“中国制造业正处于转型升级的关键阶段，正从量变逐渐走向质变，并在很多关键的领域取得了突破，在此进程中，对资本而言蕴含着大量投资机会。

 

2014年，中国资本市场异常繁荣。那一年，时年35岁的杨旭海离开了自己创办了7年的工业自动化咨询公司，从咨询转入投资行业。

 

凭借其长期研究和服务众多制造业企业的经验和认知，他认为在外部环境变化下，中国对高端制造业发展的期望比以往更加迫切，中国制造业正处于转型升级的关键阶段，正从量变逐渐走向质变，并在很多关键的领域取得了突破，在此进程中，对资本而言蕴含着大量投资机会。

 

当年其咨询公司服务的客户和研究的企业中，时有细分市场隐形冠军企业陆续上市，且有不少企业在积极参与军工业务。这为穗银资本未来的投资风格奠定了基调。

 

深圳穗银安信资产管理有限公司（以下简称“穗银资本”）成立后，于2015年5月投资了第一个股权项目—三角防务。三角防务创建于2002年，是国内航空锻件的龙头。这次投资开启了穗银资本在军工领域的深耕。

 

杨旭海表示，军工是国家战略性行业，是国家科技的集大成者，产业链和范围非常庞大，既有“大国重器”，也有“专精特新”。在国家推进军民融合战略过程中，出现了很多优质投资机会。

 

之后的7年时间里，穗银资本一直聚焦于军工和高端制造领域的私募股权投资。

 

穗银资本创始合伙人杨旭海

从蛰伏到精准捕获

穗银资本将2014-2019年定位于公司的探索期。

四五年的探索期看起来似乎有点长，但其实不然。杨旭海坦言，穗银资本成立之初，其核心聚焦领域其实是不完全清晰的，是一个逐渐清晰的过程，但定位于高端制造业这个领域一直未改初衷。

 

高端制造业是一个宽泛的概念。经过四五年的探索期，穗银资本一方面确定了未来5-10年的主要投资方向；另一方面也逐渐形成了自身投资理念和投资方法论，以及也明确了企业使命、企业价值观等层面问题。

 

2019-2020年，穗银资本迎来了起步期。

2019年5月，穗银资本旗下基金投资的军工企业三角防务在创业板上市，基金退出后给出资人带来了丰厚的回报。

 

三角防务目前已成长为民营军工明星企业，是国内特种合金大型整体模锻件主供应商，产品主要配套新一代战斗机、运输机、直升机、航发等先进武器装备；主要产品包括大型飞机、战斗机机身结构件、起落架系统结构件、直升机结构件、发动机和燃气轮机盘类件等。

 

自三角防务项目开始，穗银资本沿着航空产业链继续深耕。杨旭海表示，航空产业链长、重要装备型号多、市场空间大，投资机会多；十四五期间，我国军用航空装备迎来升级换代及规模上量的战略性机会；另外，未来以C919为代表的民机的发展将使航空装备产业链获得一个新的庞大市场空间的机会。

 

2021开始，穗银资本进入成长期。

进入2021年，穗银资本加快了投资的速度。在军工领域，2021年5月，穗银资本参与投资了长羽航空和兴航航空。其中长羽航空成立于2007年，是一家专业从事航空发动机、舰船用燃气轮机、导弹等领域零部件锻造和精密加工业务，是国内军工中小锻件民营龙头企业。

 

兴航航空成立于2011年，主要从事大中型军用及民用飞机机身、机翼和尾翼主承力结构件等关键重要零部件精密加工和装配业务。参与多个重点型号军机及ARJ21、C919等大型民机部分关键重点部件承制任务。

除了航空领域，穗银资本开始关注航天（包括无人机、导弹、卫星网络等）、军工电子等其它军工产业链的投资机会。

 

2022年7月，穗银资本投资北京卓翼智能科技有限公司。卓翼智能成立于2015年，目前已发展成为军用系留无人机细分赛道的冠军企业，是国内唯一打入军方型号市场的民营无人机企业。

杨旭海认为，与国有军工集团在军用无人机市场取得的巨大成功相比，民营企业参与军用无人机市场的发展进程还处于起步阶段。

 

目前“翼龙”、“彩虹”等高单价型号的军用无人机主要由国有军工院所主导，穗银资本更聚焦系留无人机等中小型且技术门槛高的军用无人机赛道。作为一个民营企业破冰的赛道，军用无人机在国内的投资窗口刚刚开启。未来，穗银资本将进一步在军用无人装备产业链中拓展延伸，精挖高技术壁垒、高附加值、高成长潜力的“水下项目”进行投资。

 

在布局军工领域投资的同时，穗银资本也在高端制造业领域寻求投资机会，主要寻找立足于产业链安全和自主可控的优质“专精特新”硬科技中小企业。

 

杨旭海表示扶持“专精特新”企业发展是国策，穗银资本在高端制造领域的投资标的主要定位于替代进口、技术领先、能体现出制造业转型升级趋势、具备高成长和高盈利潜力的优质“专精特新”企业，尤其是有机会发展为细分市场冠军的企业；他认为目前阶段中国制造业企业的技术升级路线更偏重于进口中间品的替代。

2021年9月，穗银资本投资牧镭激光。牧镭激光成立于2015年，专注于测风激光雷达系统的研发和生产，为测风激光雷达打破国外垄断、全面国产化替代提供了坚实保障，其产品主要应用于风电、航空、气象、环保、军事等领域，近几年快速发展，已成长为国内测风激光雷达冠军企业。

 

你所不认识的军工

 

百年未有之大变局加剧了大国博弈，军费刚性支出奠定行业长期发展基石。穗银资本认为，未来15年甚至更长时间内，中国的军工行业仍然处于投资的黄金周期。目前中美军备投入仍存在较大差距，而军事实力却是一个国家维护全球利益的保障。

 

相比其它行业，军工行业的抗周期性特点更明显。行业数据的走向反映了军工行业的坚挺。中信行业指数显示，2010年以来国防军工指数明显高于上证指数及沪深300；而放眼估值和市盈率，军工行业的指标也整体偏高。

2015年国家提出“把军民融合发展上升为国家战略”。国家认为，“军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全局，既是兴国之举，又是强军之策”。

穗银资本也在“军民融合”首次被上升为国家战略那一年成功入局军工企业。此后，穗银资本便在军工行业中持续深耕，并成为专注于军工投资的极少数私募股权投资机构。

杨旭海认为，“军工投资的机会主要在需求量大、技术壁垒高和持续高增长的领域，比如航空发动机、导弹、智能化无人装备等产业链配套机会。

 

复杂、闭环与长期主义

 

投资充满复杂性，需要在未来不确定性中寻找相对的确定性。

 

穗银资本有自己的投资理念，践行精品投资，不追求投资数量和规模。坚定投资具有高技术壁垒、高成长性、以及有良好盈利能力的隐形冠军或龙头企业，选择和穗银资本价值观吻合的团队，不盲目跟投、不追风。

 

精品投资理念建立在穗银资本对长期主义的理解上。

 

在杨旭海看来，制造业的投资尤其需要长期主义，因为企业发展规律决定了长期价值投资导向。

一个军工或高端制造企业的成长不可能一蹴而就。而穗银资本近两年投资频率加快也是建立在此前几年的沉淀之上。

 

穗银资本认为，军工和高端制造企业发展周期普遍较长，投资人只有对行业的长期观察和企业的持续跟踪，才能精准把控投资机会。

 

穗银资本对长期主义还有另一个层面的理解：不仅陪伴被投企业成长，投资机构本身的成长也需要坚持长期主义。

 

穗银资本将投资团队视为企业长期的核心竞争力之一，用长期主义理念陪伴投资团队去成长。

 

这是对当前私募基金头部效应下做出的思考。私募股权投资基金行业经过近些年的奔跑，头部效应明显，中小型基金如何跑出来，有赖于垂直性细分领域的深耕，而这背后是对优秀人才的发掘和培养。

 

穗银资本认为，企业能聚集和培育出一批有行业思考力的团队，构建具有凝聚力的企业文化，以人为本，坚持长期赋能被投企业，尤其是可持续回报基金出资人，这才是一个品牌长青的基石。

 

 

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